Ключевые моменты:
- Зацикленность на рисках, связанных с Китаем, может привести к тому, что инвесторы упустят обширные возможности роста в ключевых отраслях.
- Китайское правительство снова делает ставку на поддержку частного сектора для достижения необходимого стране экономического роста.
- Несмотря на неизбежные геополитические напряжённости, китайские компании, лидеры мирового роста, формируют прорывные тенденции будущего.
Любые инвестиционные стратегии сопряжены с потенциальной прибылью и убытками, ваш или клиентский капитал может оказаться под угрозой.
Жёсткие локдауны, усиление регулирования и проблемы на рынке недвижимости усилили опасения относительно направления перемен во второй по величине экономике мира.
Вопросы остаются о том, какова роль китайского государства, как продвигаются экономические реформы, и насколько серьёзно страна бросает вызов текущему геополитическому порядку. Всё это усугубляет фактор страха.
Но перемены и потрясения приносят не только риски, но и возможности. Последние легко упустить из виду, особенно тем, кто делает обобщённые выводы на фоне краткосрочной рыночной турбулентности.
Картина может быть искажена множеством факторов, больше связанными с политикой, восприятием и настроениями, чем с реальными экономическими показателями.
Посмотрите на это с другой стороны. Китай доказал, что способен на гораздо большую инновационность, чем многие полагали. Размер его рынков и масштаб амбиций дают ему колоссальные преимущества, а сочетание предприимчивой деловой культуры и смелой политики, проводимой сверху вниз, способствует появлению целого ряда компаний мирового уровня.
Если добавить к этому низкие оценки активов, слабую корреляцию с глобальными фондовыми рынками и рыночные неэффективности, создающие пространство для получения альфа-коэфициента, фундаментальные показатели Китая продолжают вызывать интерес. Вопрос заключается в том, стоит ли страх перед вызовами, с которыми сталкивается Китай, уравновешивать страхом упустить долгосрочные возможности, которые он предлагает(FOMO)?
Что произошло до сих пор
На фоне замедления роста, усиления политических рисков и вероятного продолжения геополитических напряжённостей, соотношение риска и доходности инвестиций в Китае значительно изменилось за последние годы.
Но ни одна другая страна не демонстрирует столь радикальные перемены в таких масштабах. Ведущие мировые компании, формирующие эти перемены, дают представление о том, как будет выглядеть будущее.
Причины, по которым стоит внимательно следить за Китаем, заслуживают повторения:
- Занимая второе место в мировой экономике, Китай внёс больший вклад в глобальный рост за последнее десятилетие, чем все страны G7 вместе взятые.
- Фондовые рынки Китая — вторые по величине в мире. На них зарегистрировано более 6 000 компаний, при этом почти 3 000 новых компаний появились на индексах A-акций за последние 10 лет.
- Согласно данным Австралийского института стратегической политики, Китай занимает лидирующие позиции в 37 из 44 критически важных технологических отраслей, включая робототехнику, энергетику, экологию, передовые материалы и ключевые квантовые технологии.
- В Китае больше базовых станций 5G, чем во всём остальном мире вместе взятом, а число пользователей 5G превышает 60% от общего мирового.
- Несмотря на высокую углеродоёмкость, Китай обладает большей мощностью в области возобновляемых источников энергии, чем следующие за ним семь стран вместе взятые. Он лидирует в глобальных цепочках поставок электромобилей (EV), солнечной и ветровой энергетики, а также прокладывает путь к эффективному использованию энергии с помощью стремительно развивающейся цифровой инфраструктуры «умных городов».
Список достижений Китая можно продолжать. И всё же его стремительный рост в глобальной экономике и политике не получил аналогичного отражения в интересе инвесторов.
Так чего же они боятся?
Замедление темпов
После самого быстрого и масштабного экономического преобразования в мировой истории в Китае происходит неизбежная смена курса. С 1978 года ВВП страны рос в среднем более чем на 9% в год. Неудивительно, что этот рост начал замедляться. Инвестиционная модель роста сталкивается с всё более серьёзными вызовами — со стороны экономических, социальных и экологических дисбалансов, сопутствовавших подъёму.
Прежний способ решения экономических проблем заключался в увеличении инвестиционных расходов. Но сегодня именно чрезмерные инвестиции и стали источником проблем. Китайскому руководству предстоит найти новые двигатели роста, одновременно справляясь с негативным наследием старой модели. В первую очередь нужно стимулировать внутреннее потребление — пожалуй, самую сложную задачу, стоящую перед нынешним режимом.
Для плавного перехода необходимы серьёзные структурные и институциональные реформы. Но они сопряжены с политическими трудностями. Недавняя картина во многом искажена последствиями пандемии COVID-19, однако экономика Китая также замедляется на фоне снижения темпов роста трудовых ресурсов, уменьшающейся отдачи от инвестиций и замедления роста производительности.
В 2023 году отсутствие потребительской уверенности, слабые траты частного сектора и проблемы на внутреннем рынке недвижимости, наложившись на ухудшение внешнеэкономической конъюнктуры, не оправдали ожиданий тех, кто ориентируется на краткосрочные показатели ВВП. В такой обстановке и на фоне преобладающего пессимизма трудно определить, где циклические, а где структурные изменения.
Теперь, когда бывший экспортный гигант всё больше сосредотачивается на внутреннем рынке, динамика внутренней экономики становится ключевой для следующего этапа его развития. Это важный сдвиг. Однако рост акцента на национальную безопасность и курс на самодостаточность подпитывают представление о всё более конфронтационном характере отношений с основным глобальным соперником.
В то же время этот поворот даёт мощный импульс государственной поддержке передовых отраслей, таких как полупроводники, искусственный интеллект (ИИ) и «зелёные» технологии, сфер, критически важных для решения глобальных задач будущих десятилетий.
Не отвлекайтесь
Доходность китайского фондового рынка исторически слабо коррелирует с динамикой ВВП страны. Сосредоточенность на общей макрокартине может отвлечь инвесторов от конкретных факторов, которые действительно влияют на компании и инвестиционные доходы в долгосрочной перспективе.
Мы считаем, что для получения устойчивой прибыли от капитала необходимо инвестировать в прорывные и долгосрочные тренды, которые разворачиваются на протяжении лет или десятилетий, а не пытаться обыгрывать других управляющих фондами, играя на колебаниях котировок в течение месяцев или кварталов.
К счастью, в Китае существует множество компаний, задействованных в структурных темах долгосрочного роста, во многом независимых от общего состояния макроэкономики.
Возьмём, к примеру, искусственный интеллект. По прогнозу одного аналитического центра, к 2030 году он будет составлять 26% ВВП Китая (в 2022 году — 0,4%). Обширный доступ к данным и находчивость китайских компаний дают стране сильные позиции для того, чтобы извлечь выгоду из потенциала ИИ в сфере бизнеса.
Китай уже стал крупнейшим в мире производителем промышленных роботов. В полупроводниковой отрасли он выпускает в 30 раз больше чипов, чем 20 лет назад. Мы также наблюдаем впечатляющий прогресс в таких областях, как умное производство, промышленный интернет и «умные» города.
Именно такие отрасли позволяют стране сохранять глобальную конкурентоспособность и повышать уровень самодостаточности. Их развитие продолжается практически независимо от макроэкономических перемен. Именно это по-прежнему вдохновляет нас.
Очевидно одно: по мере того как совокупные темпы роста возвращаются к более нормальным уровням, инвесторам придётся внимательнее разбираться в различиях между провинциями, темами, секторами и отдельными компаниями внутри Китая. Активное управление приобретает всё большее значение.
Фондовые индексы Китая выделяются разрывом между ростом ВВП и доходностью акций.
Роль регулирования
Восприятие усиления регулирования в Китае как попытки узурпации власти над частным бизнесом сыграло свою роль в ухудшении отношения иностранных инвесторов. Однако для Пекина модель смешанной экономики с центром в государстве позволяет избежать периодических кризисов, характерных для обществ, где доминирует капитал, и обеспечивает устойчивый рост и социальную стабильность.
Тем временем опасения, что недавно назначенное Политбюро ознаменует сдвиг влево, пока не подтвердились. За последние месяцы произошёл перелом в отношениях государства с предпринимателями. Консалтинговая компания Trivium China даже назвала это «самой целенаправленной попыткой Пекина поддержать частный сектор за всю историю».
Это совпадает с нашей собственной оценкой, основанной на беседах с основателями компаний. Они указывают на прошедший в октябре съезд партии и назначение Ли Цяна на пост премьер-министра как на знаки улучшения реализации политики, а также большей ясности и предсказуемости в сфере регулирования.
Несмотря на геополитическую напряжённость, не стоит забывать, что экономическое процветание остаётся залогом легитимности Коммунистической партии Китая, а частный сектор играет в этом ключевую роль. Почему? Потому что на него приходится 60% ВВП, 70% технологических инноваций и 80% занятости в городах.
Пока неопределённость в регулировании создавала непростую обстановку, и восстановление доверия бизнеса и потребителей займёт время, баланс между инновациями и контролем постепенно восстанавливается. Прошедшие годы, скорее всего, были не структурным переломом, а жёстким циклическим спадом.
И государство, и рынок имеют решающее значение для долгосрочного развития Китая. Однако из-за уникального устройства китайской системы между ними время от времени возникает дисбаланс. Следует ожидать периодов волатильности по мере того, как регулирующие нормы будут адаптироваться. Но можно также рассчитывать на сохранение прагматизма и готовность отступать от мер, не соответствующих долгосрочным целям Китая.
Частные новаторы
Возможности расцветают там, где директивное планирование сверху совпадает с инновациями снизу, особенно в такой огромной экономике, как китайская. Будь то цифровизация, автоматизация, климатические решения или иные направления, Китай выпускает всё больше компаний, занимающих лидирующие позиции в мире.
Чтобы достичь цели Си Цзиньпина о «умеренно высоком ВВП на душу населения к 2035 году», экономике необходимо расти до 4,5% в год. Этого невозможно добиться при сокращающемся населении и отсутствии инноваций. А государственные предприятия, как известно, не славятся креативностью.
При всех вызовах и разочарованиях последних лет, продуманная государственная политика создала целые области, вызывающие энтузиазм. Возобновляемая энергетика и есть одна из них. Поскольку Китай является нетто-импортёром нефти и газа, вопросы национальной безопасности стимулируют крупные инвестиции в «зелёную» энергетику. Декарбонизация — это стратегическая возможность Китая достичь полного промышленного и технологического лидерства.
Электромобили стали приоритетом ещё в пятилетнем плане 2001 года. Сегодня Китай явялется мировым лидером. Глава Ford Джим Фарли называет это «новым мировым порядком»: в прошлом году в Китае было продано 6,8 миллиона электромобилей. Это более 60% от общего мирового объёма и в разы превышает 980 тысяч, проданных в США. Если прогнозы китайского автопроизводителя BYD сбудутся, и через пять лет на электромобили будет приходиться 90% всех новых продаж в стране, то Китай станет первой крупной экономикой, полностью перешедшей на электротранспорт.
Темпы изменений действительно пугающие. В 1990 году в Китае было всего 5 миллионов автомобилей. Сегодня их количество составляет 320 миллионов, и почти половина всех электромобилей в мире приходится на Китай. Инвесторы должны задать себе вопрос: могут ли они позволить себе игнорировать технологический сдвиг, который китайские компании возглавляют в ключевых отраслях будущего.
Геополитика встречается с экономикой
Хотя перемены в Китае открывают инвесторам возможности на уровне отдельных компаний, обсуждение экономических основ порой заглушается громкими геополитическими дебатами. Отношения между США и Китаем остаются критически важными, сложными и способными оказывать масштабное влияние на протяжении следующих десятилетий.
На данный момент именно китайские компании сильнее всего пострадали от геополитических опасений. Однако более глубокое «разъединение» Востока и Запада может иметь куда более широкие последствия для глобальных инвестиционных портфелей. Любое отчуждение, которое разрушит мировые цепочки поставок, вероятнее всего, приведёт к взаимной стагфляции. Ускоренное глобальное потепление стало бы ещё одним очевидным последствием, учитывая лидирующую роль Китая в чистой энергетике. Тайвань остаётся потенциальной точкой напряжённости, но у обеих сторон есть серьёзные причины сдерживать эскалацию.
Часть этих напряжений вызвана новой, основанной на экономическом росте, уверенностью Китая в себе. Ожидания, что развитие неизбежно приведёт к демократии, давно ушли в прошлое, однако ошибочные аналогии между Китаем и другими странами продолжают существовать.
Экономику Китая невозможно сравнивать с другими. Последние сорок лет роста — беспрецедентное явление в истории человечества. Сейчас стране предстоит примирить противоречивые цели: доступ к глобальным рынкам и одновременно сдерживание разрушительных последствий свободной конкуренции внутри уникальной системы. Политика Си Цзиньпина по «общему процветанию» будет реализовываться по-китайски с использованием преимуществ рыночного капитализма, но с попыткой смягчить его излишества и неравенство.
В последнее время мы наблюдаем готовность правительства пожертвовать высокими темпами роста ради устойчивого развития. Усиление регулирования вновь сместило маятник в сторону большего государственного контроля. В частном секторе это выражается в сдерживании компаний, становящихся слишком крупными, прибыльными или доминирующими на рынке — всё ради предотвращения неравенства и нестабильности. Это, в свою очередь, затрудняет оценку долгосрочных перспектив ряда компаний.
Однако вмешательство государства направлено также на поддержку отраслей, имеющих решающее значение для будущего роста, благосостояния и стабильности. Несмотря на недавний поворот в сторону государственного сектора, замедляющаяся экономика будет лишь напоминать партии о важности инновационного частного бизнеса для достижения политических целей. Пересмотр курса в пользу поддержки частных компаний является благоприятным сигналом для бизнеса, ранее попавшего под удар регулирующих органов.
Китай также доказал, что авторитарные системы способны к инновациям. Китайские школьники воспринимают надпись «Сделано в Китае» через призму того, как изобретение их страной компаса, бумаги, пороха преобразовало навигацию, коммуникации и военное дело. Сегодня многие китайцы считают, что достижения в борьбе с бедностью, масштабные инфраструктурные проекты и рост технологического лидерства стали возможны благодаря, а не вопреки, авторитарному управлению. Между тем, идея «национального возрождения» способствует более уверенному проявлению Китая на мировой арене.
Китай в мире
Несмотря на западную точку зрения на геополитические вызовы Китая, мы должны признать, что КНР не движется к политико-экономической модели, аналогичной западной. Это означает, что для правительств стран Африки, Центральной Азии, Латинской Америки и Ближнего Востока подъем Китая дает им альтернативу ассимиляции с Западом или самодостаточной изоляции.
Страны, нуждающиеся в инвестициях, технологиях и доступе к рынкам, не всегда хотят перенимать западные ценности. Поэтому в грядущие десятилетия мы будем наблюдать, как более уверенный в себе Китай будет выходить на международную арену и оказывать влияние на глобальную систему. Это может быть участие в урегулировании на Ближнем Востоке, переход к расчётам за нефть в юанях, визит президента Бразилии Лулы в Китай с акцентом на сближение, или же напористый тон конференции БРИКС в ЮАР — всё это знаки меняющейся роли Китая в мире.
Многие комментаторы пытаются изобразить эти новые глобальные процессы в чёрно-белых тонах, но такое упрощение способно отвлечь инвесторов от оценки конкретных возможностей, существующих в реальном, сложном и многослойном мире, в котором работают китайские компании и инвестиционные управляющие.
Взгляд в будущее
На фоне всей этой неопределённости важно понимать, что перемены и потрясения — это ключевые источники возможностей. Только Китай демонстрирует столь масштабные и радикальные изменения. Он уже взрастил выдающиеся компании, которые позволяют заглянуть в будущее. Мы не можем игнорировать то, что они показывают, как пишет моя коллега Цянь Чжан в статье «Беседы в Шанхае: возможности на рынке A-акций».
Да, у Китая есть долгосрочные вызовы: сокращающееся население не способствует росту. Идея Си Цзиньпина об «общем процветании» требует перераспределения богатства для достижения большей справедливости. Регулирование будет то усиливаться, то ослабевать. Законные опасения по поводу роли государства, равно как и широкой геополитической обстановки, вряд ли исчезнут. Макроэкономическая повестка будет продолжать доминировать в краткосрочных новостях.
Тем временем силы, высвобождаемые технологическими инновациями, будут только нарастать. Стоимость возобновляемой энергии будет снижаться, химия аккумуляторов будет совершенствоваться, фабрики будут становиться более автоматизированными, а молодёжь поколения Z будет главной потребительской группой. И во всех этих сферах Китай всё чаще даёт нам представление о будущем.
Долгосрочные инвесторы предпочитают смотреть в будущее, где расширяющаяся глобальная роль Китая уже практически неизбежна. Балансировать между страхом и FOMO (страхом упустить) нужно, начиная с глубокого понимания целей, к которым стремится Китай. Осторожность перед лицом непредсказуемых изменений в поднимающейся державе понятна, но она не должна мешать нам увидеть те возможности, которые мы можем упустить, если позволим страху взять верх.
Краткий обзор: инвестиционный кейс Китая
Смотреть за пределы страха на фундаментальные основы
Вторая экономика мира
Китай — вторая по величине экономика мира, обладающая вторым по объему фондовым рынком и инвестиционной вселенной более чем из 6 000 компаний.
Преимущества диверсификации
Низкая корреляция китайского рынка с глобальными акциями обеспечивает значительные возможности для диверсификации и может улучшить соотношение риск/доходность портфеля.
Инкубатор «единорогов»
Китай занимает второе место после США по количеству компаний-«единорогов» с оценкой выше $1 млрд, а компания ByteDance — крупнейший «единорог» в мире.
Прогноз по росту
Среди всех компаний из индекса MSCI ACWI, у которых ожидается рост выручки на 20% в год в течение следующих трёх лет, 40% принадлежат Китаю.
Гигант потребления
К 2030 году общий объём потребления в Китае, как ожидается, достигнет $17 трлн, по сравнению с $9 трлн в 2019 году и $2,8 трлн в 2009 году. Огромный рынок означиает огромные возможности.
Недооценённые активы
Хотя на долю Китая приходится пятая часть мирового ВВП, его компании недостаточно представлены в портфелях и недооценены. В индексе MSCI ACWI на одну Apple приходится больше доли, чем на весь Китай. Иностранным инвесторам принадлежит лишь 5% китайского рынка A-акций.
Неиспользованный потенциал альфа-коэффициента
Это создаёт пространство для значительного роста альфа-коэффициента. Китайский корпоративный сектор мало исследован, характеризуется ограниченным уровнем раскрытия информации и искажается высоким числом краткосрочных розничных инвесторов.
Центр инноваций
Китай — мировой лидер в ключевых секторах, включая шесть из десяти крупнейших производителей батарей для электромобилей. Он производит 70% солнечных пластин и располагает большим числом базовых станций 5G, чем остальной мир вместе взятый.
***
Факторы риска
Выраженные мнения не следует рассматривать как инвестиционные советы или рекомендации по покупке, продаже или удержанию конкретных активов. Они отражают субъективную точку зрения и не являются утверждением фактов, а также не должны служить основой для принятия инвестиционных решений. Данный материал был подготовлен и утверждён в ноябре 2023 года и впоследствии не обновлялся. Он отражает точку зрения на момент написания и может не соответствовать текущему видению.
Этот материал содержит информацию об инвестициях, которая не является независимым исследованием. Соответственно, он не подпадает под защиту, предусмотренную для независимых исследований, и классифицируется как рекламный материал в соответствии со статьёй 68 Закона о финансовых услугах (FinSA). Компания Baillie Gifford и её сотрудники могли совершать сделки с упомянутыми инвестициями.
Вся информация предоставлена компанией Baillie Gifford & Co и является актуальной, если не указано иное.
Использованные изображения служат исключительно в иллюстративных целях.
Важная информация
Baillie Gifford & Co и Baillie Gifford & Co Limited имеют разрешение и находятся под регулированием Управления по финансовому регулированию и надзору (Financial Conduct Authority, FCA). Baillie Gifford & Co Limited является уполномоченным корпоративным директором фондов OEICs.
Baillie Gifford Overseas Limited предоставляет услуги по управлению инвестициями и инвестиционному консультированию только профессиональным/институциональным клиентам за пределами Великобритании. Baillie Gifford Overseas Limited полностью принадлежит Baillie Gifford & Co. Baillie Gifford & Co и Baillie GiffordOverseas Limited имеют разрешение и регулируются FCA в Великобритании.
Лица, проживающие или имеющие налоговое резидентство за пределами Великобритании, должны проконсультироваться со своими профессиональными консультантами, чтобы определить, необходимы ли им какие-либо государственные или иные разрешения для осуществления инвестиций, а также обратиться к налоговым консультантам за советом, соответствующим их индивидуальной ситуации.
